杂谈：当我们说电改我们在说什么

新一轮电改仍将坚持“放两头，管中间”的既定原则。火电行业内将出现利润再分配;水电行业将是发电侧市场化推进的最大赢家之一，水电股的估值将在电改、沪港通的助推下，出现系统性估值提升乃至溢价;地方性小型电网企业将是电改的另一大赢家，原因是他们以前受制的外销电量、外购电量都将有更多选择，异地扩张亦有可能逐步敞开大门。推荐国投电力，其它相关受益标的包括川投能源、桂冠电力、黔源电力、长江电力、文山电力、广安爱众、桂东电力等;

2002 年的电力体制改革在过去十二年里给电力行业尤其是发电行业的经营效率带来了巨大的提升，此外在应对 2003-2004 年突如其来的“电荒”过程中，亦发挥了巨大效用。但“五号文”中最核心的改革内容——竞价上网、输配电价的核定，多年来均没有实质性推进; 2012年来，垄断行业的改革以及国企改革之风吹遍全国各个相关领域。 “向改革要红利”已经成为经济转型期的一项关键举措。在电力领域，国务院明确表示要“放开自然垄断行业的竞争性业务”——我们认为这就是电力体制改革下一步推进的落脚点;

从行业环境来看，近几年电力需求增速低迷、煤炭价格持续低位，为电力行业自身的变革提供了一个较为宽松的环境，相对于电力供应偏紧、行业盈利持续下滑的前些年，此时行业体制、格局的变动相对更不容易引发新的矛盾。综合以上信息我们判断，电力体制改革十二年后“再起航”已经不仅仅是一种期望，而是已经实实在在地悄然出现。而这十年一遇的转折，必将改变现有行业内部、上下游间的利益格局，进而对未来若干年的行业发展方向产生深远影响。考虑到股票市场对事件的反应往往提前、过度，电力体制改革的推进对 A 股电力板块的影响可能在改革初期甚至“预期”期即带来大量投资机会;

我们毫不怀疑新一轮电改的方向是“放两头，管中间”，这已是多年来学术界、业界达成共识的改革方向。具体来说，我们认为，新一轮电改推进过程中，大用户直购电作为已经在过去若干年中逐步推进试点工作的市场化措施，将在破除改革阻力之后推进最为顺畅、最为水到渠成的举措。而“放两头”的另一头——售电侧放开，已经在市场中形成较为强烈的预期。由于售电领域所需资本投入相对发电、输电、配电而言明显较低，技术门槛亦相对较低，该领域实现市场化、引入民营资本的预期合情合理。至于配电领域，我们认为存量部分难以实现对民营资本的放开，未来的增量部分则存在希望。

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